“打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)升級(jí)版”成了2018年政府工作的一項(xiàng)重點(diǎn)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)4.0由此拉開了時(shí)代大幕。

　　如果說創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)1.0時(shí)代主要是為草根創(chuàng)業(yè)者提供物理空間及交流平臺(tái)，2.0時(shí)代開始為創(chuàng)業(yè)者提供基礎(chǔ)型服務(wù)，3.0時(shí)代聚焦創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源的匯聚和融合，那么4.0時(shí)代則更強(qiáng)調(diào)資本對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動(dòng)與催化。

　　常年對(duì)接創(chuàng)業(yè)者和投資人，車庫(kù)咖啡孵化器合伙人吳建波對(duì)資本的作用知之甚深，“對(duì)早期創(chuàng)業(yè)者來說，資金就像速效救心丸，常常能起到‘起死回生’的作用”，他說，車庫(kù)孵化現(xiàn)在有幾千個(gè)在孵項(xiàng)目，這些項(xiàng)目中能拿到股權(quán)融資的只占小部分，大部分早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)都面臨很大的資金壓力，即使是一些在他看來挺不錯(cuò)的項(xiàng)目，融資也很不容易。

　　這次政府工作報(bào)告為創(chuàng)業(yè)融資作了新的安排：“設(shè)立國(guó)家融資擔(dān)�；�，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到全國(guó)�！痹趨墙úǹ磥�，這里面的每句話都有沉甸甸的分量，對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資人來說是實(shí)實(shí)在在的“大禮包”。

　　創(chuàng)投行業(yè)的大禮包

　　王蔚是梧桐高創(chuàng)資本創(chuàng)始管理合伙人。今年的政府工作報(bào)告他已反反復(fù)復(fù)看了很多遍，尤其是和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關(guān)的內(nèi)容，他力求對(duì)每一句話都爛熟于心，用他的話說：“不熟悉這些內(nèi)容，之后的‘募投管退’都會(huì)有偏差�！�

　　這次的政策對(duì)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（私募股權(quán)投資）來說是一項(xiàng)重大利好，政府鼓勵(lì)中國(guó)股權(quán)早期投資發(fā)展的意圖十分明顯。“創(chuàng)投是一個(gè)長(zhǎng)期的事，收益存在不確定性，缺乏房地產(chǎn)以及其它債務(wù)和固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增值的特質(zhì)，所以這個(gè)行業(yè)在資金歸集能力上一直是有不足的�！蓖跷当硎�，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是一個(gè)很大的系統(tǒng)工程，這個(gè)系統(tǒng)工程里面，前端新興資產(chǎn)的資金供給不足會(huì)嚴(yán)重限制他們的發(fā)展，政府一直以來也有意改善這樣的情況。

　　2017年4月，財(cái)政部、稅務(wù)總局下發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》（財(cái)稅〔2017〕38號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《通知》）�！锻ㄖ芬�(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、天使個(gè)人投了種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)滿兩年的，可以按照投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。試點(diǎn)地區(qū)包括京津冀、上海、廣東、安徽、四川、武漢、西安、沈陽(yáng)8個(gè)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)區(qū)域和蘇州工業(yè)園區(qū)。

　　在今年的政府工作報(bào)告中，這項(xiàng)稅收優(yōu)惠試點(diǎn)被推廣到了全國(guó)。

　　“這個(gè)政策實(shí)際上是開源——解決資金來源的問題，讓大家更有積極性投資到早期的企業(yè)�！蔽嗤└邉�(chuàng)資本的注冊(cè)地在珠海，去年政策剛推出時(shí)，王蔚就有過關(guān)注，今年政策面向全國(guó)推廣后，王蔚細(xì)細(xì)算了筆賬，發(fā)現(xiàn)享受稅收優(yōu)惠后，考慮到減免金額，考慮到LP（有限合伙人）投資積極性的提升，今年的可計(jì)劃經(jīng)費(fèi)寬裕了很多，他和團(tuán)隊(duì)正在重新評(píng)估今年的投資方案，“資金充足了，可投資的項(xiàng)目也就更多了，我們不可能把錢留在銀行里吧？”

　　遠(yuǎn)瞻資本創(chuàng)始合伙人、總裁李喆對(duì)政府工作報(bào)告中“將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到全國(guó)”印象深刻，他覺得，這項(xiàng)政策對(duì)創(chuàng)投行業(yè)來說是實(shí)實(shí)在在的利好，政策從中央傳遞到地方也應(yīng)該是最快的。

　　李喆還記得，去年稅收優(yōu)惠政策剛出的時(shí)候，上海市稅務(wù)局的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和具體經(jīng)辦負(fù)責(zé)人為此事還來公司進(jìn)行了專項(xiàng)宣講，公司合伙人都很心動(dòng)，回去就研究了政策，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)于遠(yuǎn)瞻來說這個(gè)政策落實(shí)不下來�！斑h(yuǎn)瞻的管理公司在上海，但是基金實(shí)體在杭州，而財(cái)稅優(yōu)惠政策是跟著基金走的，浙江沒有政策�！崩顔锤嬖V中國(guó)青年報(bào)·中青在線記者，當(dāng)時(shí)也沒多大失落，大家都判斷既然是試點(diǎn)，那全國(guó)性的稅收優(yōu)惠政策一定會(huì)推出的，“但確實(shí)沒想到這么快�！�

　　上海申能誠(chéng)毅股權(quán)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“申能誠(chéng)毅”）是稅收優(yōu)惠政策的第一批受益者之一。2011年，申能誠(chéng)毅成為國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金第一批的管理人之一，創(chuàng)投基金的存續(xù)期一般都在七年以上，今年就到了投資退出的階段，“相關(guān)的收益情況整體還比較理想，作為試點(diǎn)，通過稅收優(yōu)惠政策的兌現(xiàn)，有更多的資本利得能夠獎(jiǎng)勵(lì)給管理公司，進(jìn)而最終體現(xiàn)在管理基金投資人身上，這對(duì)公司投資人、管理人都是極大的激勵(lì)�！鄙昴苷\(chéng)毅總經(jīng)理?xiàng)畈ㄕf。

　　除了稅收優(yōu)惠政策，政府工作報(bào)告中“設(shè)立國(guó)家融資擔(dān)�；稹钡谋硎鐾瑯右岁P(guān)注�！斑@是政府工作報(bào)告中首次提到‘國(guó)家融資擔(dān)�；稹��！痹跅畈ǹ磥�，盡管國(guó)家融資擔(dān)�；鹁唧w操作細(xì)節(jié)目前還不太明朗，但是從宏觀上來說，將為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展增加很多動(dòng)力，會(huì)系統(tǒng)化、進(jìn)一步分散融資的風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)市場(chǎng)化的基金更加放心地投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　吳建波對(duì)國(guó)家設(shè)立融資擔(dān)�；鸱浅ＶС帧＞蛙噹�(kù)咖啡對(duì)接的案例來看，吳建波認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)僅通過股權(quán)融資，融資渠道單一，融資成本過高。通過債權(quán)融資可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低融資成本，減少對(duì)創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)稀釋�！皣�(guó)家擔(dān)保基金可以為這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔(dān)保，讓銀行為其提供貸款，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)享受到優(yōu)惠的中小微企業(yè)扶持貸款利率，這有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長(zhǎng)�！彼f。

　　政策之外痛點(diǎn)仍在

　　“VC是在企業(yè)發(fā)展初期或中期進(jìn)行投資，是雪中送炭，對(duì)于企業(yè)、社會(huì)的發(fā)展起的作用遠(yuǎn)大于PE�！眳墙úㄕJ(rèn)為，PE更多是投資于企業(yè)的后期或上市企業(yè)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展本身支持有限，更多起到的是錦上添花的作用，因此優(yōu)惠政策應(yīng)該對(duì)VC行業(yè)進(jìn)行傾斜。然而在這次政策優(yōu)惠中表現(xiàn)卻并不明顯。

　　“要是細(xì)算這筆優(yōu)惠賬，其實(shí)對(duì)VC的鼓勵(lì)作用和對(duì)PE的鼓勵(lì)作用是不同的，而且這個(gè)政策對(duì)于基金的LP更加看得見摸得著，而對(duì)于GP（一般合伙人）來說，因?yàn)槠涫找媸菧蟮模⑶液茈y與投資項(xiàng)目一一掛鉤，其實(shí)還是挺難真正享受�！崩顔幢硎荆捎谕顿Y階段不同，VC投資的項(xiàng)目如果成功了，項(xiàng)目估值增長(zhǎng)的倍數(shù)比較大，但絕對(duì)值一般比較��；PE可能增長(zhǎng)倍數(shù)不多，但金額的絕對(duì)值卻很大。因此受這個(gè)政策影響最大的其實(shí)是PE基金的個(gè)人LP投資人。

　　他給記者算了一筆賬，如果一家VC機(jī)構(gòu)投資了一個(gè)初創(chuàng)項(xiàng)目100萬，取得該項(xiàng)目的部分股權(quán)，該項(xiàng)目過了幾年之后實(shí)現(xiàn)退出，估值增長(zhǎng)了十倍，退出拿到1000萬元，這樣盈利部分就是900萬元，按照二八分，LP可以分到720萬元投資盈余。假定LP都是自然人投資者，按照這個(gè)政策，投資額的70%也就是70萬元可以不用交稅，剩下的650萬元仍要按照20%的個(gè)人資本利得稅繳稅，就是節(jié)省了14萬元，占所有應(yīng)納稅額的9.7%。而PE機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目相對(duì)成熟，投資額較大。比如一個(gè)項(xiàng)目投資本金1億元，退出時(shí)增長(zhǎng)2倍，拿到3億元退出金額，扣除本金盈利2億元，二八分后個(gè)人LP可分配金額為1.6億元，“如果再按照政策扣除7000萬元，就可以省下1400萬元所得稅，占所有應(yīng)納稅額的43.8%，這就相當(dāng)可觀了�！�

　　除此之外，個(gè)人天使投資人享受到的優(yōu)惠也比機(jī)構(gòu)享受到的優(yōu)惠力度大。“機(jī)構(gòu)繳的是所得稅，是要和其他收入一并計(jì)算的，70%的投資額放到大盤里其實(shí)就很小了。”王蔚表示，機(jī)構(gòu)的投資收入來源多樣，合伙人的分紅繳稅時(shí)大部分是享受不到70%的抵扣優(yōu)惠的。而且在實(shí)際操作中，機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目有多個(gè)，GP的收益很難按照單個(gè)項(xiàng)目來算，所以還會(huì)出現(xiàn)公司全年虧損卻還要交稅的情況。

　　同時(shí)初創(chuàng)企業(yè)退出較難，甚至有清算風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)實(shí)質(zhì)虧損，這個(gè)優(yōu)惠政策的善意無法釋放，“如果能將投資額的一定比率直接抵扣當(dāng)年所得稅，哪怕比例稍微低一點(diǎn)，對(duì)刺激資金的走向幫助或許更大�！蓖跷到ㄗh。

　　相較于稅收優(yōu)惠的“痛點(diǎn)”，楊波更擔(dān)心的是基金的存續(xù)性。據(jù)他介紹，我國(guó)基金成立的高峰期在2010～2011年，經(jīng)過第一輪的洗禮，2017～2018年是成立較早的基金的退出期，其中，很多項(xiàng)目仍然有較好的行業(yè)發(fā)展前景，需要更長(zhǎng)期的資金支持，但是由于早期基金的期限到了，它不得不退出。

　　“新設(shè)的基金愿意接盤嗎？這得打一個(gè)很大的問號(hào)�！睏畈ū硎�，PE基金一般來說存續(xù)期至少五年，創(chuàng)投基金存續(xù)期則最低七年，短于這些周期的基金，是很難伴隨企業(yè)成長(zhǎng)的，但這么長(zhǎng)的周期實(shí)際上非�？简�(yàn)基金投資人以及管理人團(tuán)隊(duì)的耐心�！笆袌�(chǎng)上資金總體還是比較浮躁，往往尋求短期收益居多，導(dǎo)致資金的募資就非常困難。而且，目前出臺(tái)了銀行業(yè)資管新規(guī)，銀行系統(tǒng)總體上對(duì)期限錯(cuò)配的審查十分嚴(yán)格，這導(dǎo)致來自銀行行業(yè)長(zhǎng)期資本供給也在下降�！�

　　另外，作為國(guó)有資本控股的企業(yè)，在實(shí)際投資中，楊波也遇到了許多困擾�！澳壳�，政府引導(dǎo)基金和國(guó)有企業(yè)資金耐心比較長(zhǎng)，愿意投資到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，但是從另外方面來說，早期項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致了對(duì)國(guó)有管理資本的靈活性和包容度的挑戰(zhàn)�！比绾斡行Ю谜龑�(dǎo)基金的長(zhǎng)期性優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新傳統(tǒng)國(guó)有管理資產(chǎn)體制機(jī)制和激勵(lì)的制度，靈活管理、靈活投資一直是楊波糾結(jié)的地方。

　　創(chuàng)投發(fā)展根在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

　　這幾年，市場(chǎng)上有了一些接盤基金的出現(xiàn)，專門接收VC基金到期后退出的項(xiàng)目。接盤基金數(shù)量雖然還不多，但楊波認(rèn)為這已是一個(gè)長(zhǎng)足的發(fā)展和進(jìn)步�！肮膭�(lì)接盤基金建設(shè)”，這在他看來，是創(chuàng)投資金更好助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的一個(gè)重要措施。

　　對(duì)于VC和PE，楊波還認(rèn)為應(yīng)該有不同的鼓勵(lì)政策�！皬膰�(guó)有資本的投資出發(fā)，國(guó)家對(duì)VC應(yīng)該有更高的容錯(cuò)率，允許失敗、寬容失�。坏菍�(duì)PE來說關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該在于減少交易成本、監(jiān)管成本�！睏畈ń榻B，申能誠(chéng)毅目前管理的兩支即將到期的創(chuàng)投基金，一共是10億元規(guī)模的盤子，發(fā)生損失的投資項(xiàng)目總金額僅在3000萬~4000萬元之間，與之相對(duì)應(yīng)的這兩只基金分別實(shí)現(xiàn)了2.1倍的增值、15%內(nèi)部收益率和4.3倍的增值，25%內(nèi)部收益率。

　　“作為一個(gè)創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)來說，這個(gè)比例是非常之低。但反過來看，由于有國(guó)資屬性的相關(guān)的要求，我們自己給自己加壓，盡量少一些失敗、少一點(diǎn)失誤，導(dǎo)致我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)擁抱的能力還是有所欠缺。”楊波說，如果未來對(duì)國(guó)資進(jìn)行股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)投資管理的機(jī)構(gòu)在容錯(cuò)方面有更寬松的安排，他們就能推動(dòng)資金更有效地配置，少錯(cuò)過一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)的早期投資。

　　“政策適度向VC機(jī)構(gòu)傾斜是好的，但我個(gè)人不建議為VC機(jī)構(gòu)建立過度的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償賠付�！钡煤褓Y本合伙人張偉民認(rèn)為，對(duì)于市場(chǎng)化的基金來說，風(fēng)險(xiǎn)投資是大數(shù)法則下認(rèn)知變現(xiàn)博弈，如果政策給VC機(jī)構(gòu)建立過度風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償賠付，無疑會(huì)降低市場(chǎng)配置效率，同時(shí)增加了道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　李喆認(rèn)為，國(guó)家應(yīng)該大力發(fā)展科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，由國(guó)家來做一些創(chuàng)新的大項(xiàng)目，市場(chǎng)上小的衍生配套項(xiàng)目就會(huì)越來越多，好的項(xiàng)目多了，創(chuàng)投行業(yè)也會(huì)不斷發(fā)展。在行業(yè)內(nèi)，國(guó)家做好裁判，運(yùn)動(dòng)員才能“跑”的起來�！皠�(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和‘創(chuàng)投’是皮與毛的關(guān)系，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)想要良性發(fā)展，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)一定要欣欣向榮�！崩顔凑f。