2月1日，樂(lè)視網(wǎng)迎來(lái)復(fù)牌以后的第7個(gè)跌停板，公司股價(jià)報(bào)收7.34元/股。跌停板上，仍有612萬(wàn)手的賣(mài)單堆積。目前，公司與復(fù)牌前的612億元相比，蒸發(fā)了319億元。業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，盡管樂(lè)視網(wǎng)目前的股價(jià)水平已擊破賈躍亭的質(zhì)押交易平倉(cāng)線，若賈躍亭無(wú)法及時(shí)追加擔(dān)保，賈躍亭的“退出”將由司法主導(dǎo)執(zhí)行質(zhì)押股權(quán)。同時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)正在加速排出與樂(lè)視相關(guān)的“風(fēng)險(xiǎn)因子”，新的管理層對(duì)于公司下一步的發(fā)展或有后招。

　　司法主導(dǎo)執(zhí)行質(zhì)押股權(quán)

　　根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公告，截至目前，賈躍亭持有公司10.24億股股份，占總股本的25.67%，其中10.2億股已質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)。若公司股價(jià)繼續(xù)大幅下跌，且賈躍亭先生無(wú)法及時(shí)追加擔(dān)保，金融機(jī)構(gòu)將有權(quán)處置上述已質(zhì)押的股權(quán)，從而可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更。

　　一位資深信托人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示：“樂(lè)視網(wǎng)資金問(wèn)題爆發(fā)之前，公司的股權(quán)質(zhì)押可以做到股價(jià)5-6折的價(jià)格。”若以樂(lè)視網(wǎng)停牌前15.33元/股的價(jià)格計(jì)算，5-6折的價(jià)格為7.67元/股-9.2元/股。

　　根據(jù)《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司關(guān)于發(fā)布證券質(zhì)押登記要素標(biāo)準(zhǔn)的通知》中對(duì)于平倉(cāng)線的解釋，平倉(cāng)線是質(zhì)押雙方約定的百分?jǐn)?shù)，質(zhì)押期間如質(zhì)押證券市值與融資金額之間的比例低于平倉(cāng)線時(shí)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)根據(jù)協(xié)議約定對(duì)質(zhì)押證券進(jìn)行處置。

　　不過(guò)，金融機(jī)構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人，對(duì)于賈躍亭質(zhì)押股份的處置卻沒(méi)那么簡(jiǎn)單。樂(lè)視網(wǎng)2017年三季報(bào)顯示，賈躍亭持有樂(lè)視網(wǎng)10.24億股股份皆為限售股，且10.2億股質(zhì)押，同時(shí)10.24億股全部?jī)鼋Y(jié)。

　　中銀律師事務(wù)所合伙人于利淼對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“對(duì)于擔(dān)保債權(quán)與一般債權(quán)來(lái)講，擔(dān)保債權(quán)具有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。對(duì)于本案來(lái)講，質(zhì)押物雖被凍結(jié)，但法院在執(zhí)行時(shí)也需遵循上述債權(quán)優(yōu)先償付的原則。另外，因涉及上市公司股權(quán)，還需按照上市收購(gòu)管理相關(guān)規(guī)則辦理，如涉及實(shí)際控制人變更，還需履行證券監(jiān)管審批�！�

　　上述信托人士強(qiáng)調(diào)，處置的前提是，質(zhì)押股權(quán)皆為流通股�！霸谫Z躍亭的股票是限售股的情況下，就只能等股票解禁以后才能處置。而賈躍亭的這部分股票又同時(shí)被司法凍結(jié)了，只能等法院判決，按照輪候順序受償。”

　　快速排除“樂(lè)視系風(fēng)險(xiǎn)”

　　根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)日前發(fā)布的2017年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司正在加速排除“樂(lè)視系”相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。公司預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)虧損116.05億元-116.1億元。

　　樂(lè)視網(wǎng)表示，考慮關(guān)聯(lián)方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及可收回性等因素的影響，經(jīng)初步測(cè)算，公司預(yù)計(jì)將對(duì)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約為44億元；公司管理層出于謹(jǐn)慎性考慮，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)中影視版權(quán)、可供出售金融資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)存在的減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別及判斷，經(jīng)初步測(cè)算，公司預(yù)計(jì)將對(duì)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備約35億元。

　　由此可見(jiàn)，樂(lè)視網(wǎng)從關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款方面、長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備方面，都在盡量快速排除“樂(lè)視系風(fēng)險(xiǎn)”。

　　具體看，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款方面，樂(lè)視網(wǎng)公告顯示，截至2017年11月30日，相關(guān)關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)欠款余額達(dá)到75.31億元。若不考慮2017年11月30日以來(lái)，公告顯示樂(lè)視網(wǎng)與樂(lè)視系之間達(dá)成的部分債務(wù)解決方案，上述44億元關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約占關(guān)聯(lián)欠款余額的近60%。

　　長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備的35億元中，包括影視版權(quán)、可供出售金融資產(chǎn)等。公司2017年半年報(bào)顯示，樂(lè)視網(wǎng)截至2017年中期報(bào)告期末影視版權(quán)賬面值為63.72億元；可供出售金融資產(chǎn)期末賬面值為16.88億元，其中包括了樂(lè)視體育，樂(lè)視創(chuàng)景科技（北京）有限公司等多家樂(lè)視系公司。

　　從經(jīng)營(yíng)上看，樂(lè)視網(wǎng)在本次復(fù)牌前舉辦的在線投資者說(shuō)明會(huì)上表示，樂(lè)視超級(jí)電視并未被傳統(tǒng)電視企業(yè)甩開(kāi)，公司現(xiàn)階段已明確樂(lè)視電視的戰(zhàn)略規(guī)劃。通過(guò)Open Eco生態(tài)開(kāi)放策略，樂(lè)視電視現(xiàn)已擁有樂(lè)視視頻、CIBN、芒果TV、華數(shù)TV等內(nèi)容提供商。未來(lái)公司將結(jié)合分眾自制和生態(tài)開(kāi)放戰(zhàn)略，打造以智能電視為核心的大屏互聯(lián)網(wǎng)家庭娛樂(lè)生活，努力成為以家庭互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)的消費(fèi)升級(jí)大潮的引領(lǐng)者。

　　同時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)還在不斷提示公司面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，包括公司實(shí)際控制人可能發(fā)生變更的風(fēng)險(xiǎn)，部分關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)存在回收風(fēng)險(xiǎn)，賈躍亭、賈躍芳未履行借款承諾導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)，公司現(xiàn)有債務(wù)到期導(dǎo)致公司現(xiàn)金流進(jìn)一步緊張的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　融創(chuàng)系巨額投入

　　根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2017年三季報(bào)，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司持有的8.56%樂(lè)視網(wǎng)股份也已經(jīng)全部被質(zhì)押。相關(guān)公告顯示，質(zhì)押開(kāi)始日期為2017年8月8日，質(zhì)權(quán)人為中信信托。

　　業(yè)內(nèi)人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，樂(lè)視網(wǎng)資金問(wèn)題爆發(fā)之后，公司的股權(quán)仍能質(zhì)押成功，相關(guān)機(jī)構(gòu)很可能是基于對(duì)融創(chuàng)還款能力的判斷，但是融創(chuàng)這比質(zhì)押的折扣很大概率是在5折以下了。

　　根據(jù)公開(kāi)信息，融創(chuàng)系目前在“樂(lè)視”的投資金融較大。2017年融創(chuàng)戰(zhàn)略入股樂(lè)視，以60.41億元收購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)8.61%股權(quán)，以79.5億元獲得增發(fā)后樂(lè)視致新33.5%股權(quán)，以10.5億元收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)15%股權(quán)，共計(jì)投資樂(lè)視150.41億元。

　　此后，樂(lè)視網(wǎng)還曾披露過(guò)向融創(chuàng)系借款的相關(guān)公告。公告顯示，公司股東天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司通過(guò)借款方式向上市公司注入17.9億元資金，在一定程度上緩解了公司及子公司的資金需求壓力。

　　一位不具名的市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“樂(lè)視股價(jià)跌的底在哪？好像是3.9元/股左右。孫宏斌想得很明白，現(xiàn)在將所有的風(fēng)險(xiǎn)釋放，很可能會(huì)在股價(jià)低位適時(shí)啟動(dòng)重組�！保ㄓ浾� 蔣潔瓊）