閆凱境始終沒(méi)有把想要的那個(gè)“天士力”給搭起來(lái)，使他屢屢被外界質(zhì)疑“瞎折騰”。

　　文｜《中國企業(yè)家》記者 譚麗平

　　在天津市北，地鐵3號線(xiàn)上有一個(gè)以“天士力”命名的站點(diǎn)，這里正是老牌中藥企業(yè)“天士力”的所在地。

　　8月9日，一個(gè)普通的工作日，天士力的園區內略顯安靜，偶爾可以看到員工和車(chē)輛在廠(chǎng)區內穿梭。一切還在如常運轉——剛剛發(fā)生的一次商業(yè)并購似乎并未對它的日常造成多大影響。

　　數天以前，天士力對外宣布了一則重磅消息：公司控股股東將變更，華潤三九擬以62億元購買(mǎi)其28％的股份。兩家常年穩居中成藥銷(xiāo)售榜前十位的公司“聯(lián)姻”，且買(mǎi)方“華潤系”目前是市場(chǎng)上最活躍的資本玩家，此交易被行業(yè)和媒體解讀為央國企針對中成藥市場(chǎng)的重大策略變化——更加積極。

　　交易消息公布之前，天士力內部已經(jīng)有跡象了，多位員工在個(gè)人社交媒體上表示已提前“放大假”，“工作20多年，第一次放假一個(gè)月，原來(lái)是變國企了�！�

　　天士力大健康城的一名工作人員告訴《中國企業(yè)家》，目前確實(shí)有生產(chǎn)車(chē)間已經(jīng)停工兩周，“或許是內部正在整合”。但也有員工表示，因夏季溫度較高，中藥企業(yè)生產(chǎn)車(chē)間夏季停工屬于正�，F象。生產(chǎn)線(xiàn)之外，研發(fā)工作似乎并未受到影響，多位“天士力研究院”員工告訴記者，“目前內部沒(méi)有什么調整�！�

　　內部針對并購的宣導已經(jīng)展開(kāi)。一位受訪(fǎng)的天士力員工說(shuō)，這次合作“是個(gè)好事”，“無(wú)論是東阿阿膠，還是中國人都知道的‘999’品牌，華潤的品牌營(yíng)銷(xiāo)都做得很好。天士力過(guò)去一直專(zhuān)注產(chǎn)品，銷(xiāo)售渠道也是醫院端，會(huì )直接讓銷(xiāo)售人員到醫院、藥店進(jìn)行推廣，所以盡管醫生、患者知道天士力，但普通老百姓還是知之甚少。我們有研發(fā)，華潤有品牌能力。如果能借助各自力量，或許能盤(pán)活天士力的品牌影響力，變成三九那樣的知名企業(yè)�！�

　　她表示，“這也是結合了‘領(lǐng)導解讀’的意思�！敝皟炔吭诹鱾饕恍┬〉老�，“領(lǐng)導”特意開(kāi)了會(huì )，為大家解讀了這件事。對于這次交易，天士力在官網(wǎng)上的表述為“強強聯(lián)合”。

　　“當然，華潤有很完整甚至超于我們的營(yíng)銷(xiāo)體系，未來(lái)這個(gè)板塊可能會(huì )有調整，但整體組織架構應該不會(huì )有太大變動(dòng)�！鄙鲜鰡T工如此表述。

　　目前，包括控股的華潤三九、昆藥集團、天士力、東阿阿膠、江中藥業(yè)，“華潤系”在A(yíng)股的中藥上市公司總市值加起來(lái)，已經(jīng)排在行業(yè)第一。

　　在針對此次交易的投資會(huì )議上，華潤三九管理層提到兩家公司之后的定位：華潤三九優(yōu)勢在于品牌和渠道，目標是成為行業(yè)頭部企業(yè)；天士力在被收購后，將主攻創(chuàng )新藥研發(fā)和處方藥業(yè)務(wù)。

　　針對更具體的規劃，《中國企業(yè)家》向華潤三九發(fā)去采訪(fǎng)問(wèn)題，截至發(fā)稿暫未獲得回復。

　　“瞎折騰”的企二代？

　　在業(yè)內看來(lái)，結合華潤三九的實(shí)際情況，天士力是一個(gè)不錯的投資標的。

　　首先，它有“復方丹參滴丸”。時(shí)至今日，這款藥依然在缺血性心臟病的中藥市場(chǎng)上排名第一，超過(guò)公眾可能更熟悉的“速效救心丸”。

　　天士力園區有一個(gè)專(zhuān)門(mén)對外的展廳，陳列公司的歷史，貫穿始終的一個(gè)產(chǎn)品就是“復方丹參滴丸”。這是這家藥企的王牌產(chǎn)品，也是創(chuàng )業(yè)的起點(diǎn)。1989年，在天津解放軍第254醫院工作期間，天士力創(chuàng )始人閆希軍夫婦共同研制出了該藥。借于此，天士力于1994年成立。

　　天士力的主戰場(chǎng)是心腦血管，這也是中藥行業(yè)里最“穩”的一塊大市場(chǎng)，這使得它在藥品板塊上的收入一直在增長(cháng)，雖然近兩年幅度不大。2023年收獲86億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，在A(yíng)股中醫藥企業(yè)中排名第10。在2024年胡潤全球富豪榜上，閆希軍則以130億元財富位列榜單的1949位。

　　在復方丹參滴丸之外，養血清腦顆粒（丸）在頭痛、偏頭痛的中藥市場(chǎng)中排名第一，還有像芪參益氣滴丸等幾款獨家品種。

　　其次，天士力在中藥企業(yè)中，藥品研發(fā)儲備算是豐富。

　　截至2023年年末，它擁有98款在研產(chǎn)品，其中41款1類(lèi)創(chuàng )新藥（國內外均無(wú)上市藥物）。枇杷清肺飲、溫經(jīng)湯2款已提交生產(chǎn)申請，按天士力內部的說(shuō)法：預期從2024年開(kāi)始，每年都有一個(gè)中藥創(chuàng )新藥上市。

　　第三，作為成立已30年的民營(yíng)中藥企業(yè)，尤其是圍繞比較大眾的心腦血管用藥，天士力在醫院端的渠道布局很完整。

　　這跟華潤三九相對偏重OTC（非處方藥）的渠道剛好互補。多年來(lái)，天士力已形成了覆蓋全國各級市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )——截至2023年底，下設29個(gè)大區，562個(gè)辦事處，不僅等級以上醫院的覆蓋率較高，近幾年也在持續加強終端渠道的下沉。通常，對營(yíng)銷(xiāo)渠道的控制，是藥企保證市場(chǎng)占有率的重要手段。

　　從財務(wù)數據看，天士力自2002年上市以來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況整體上還算穩健，市值最高超過(guò)500億元。近幾年則比較“折騰”，市值也跌落到了200億元的區間，這也被行業(yè)認為是華潤三九看到的機會(huì )。

　　公司營(yíng)業(yè)收入在2019年到達巔峰的190億元之后連續回落，近兩年維持在86億元的水平。核心變化是，天士力一直在出售包括藥房在內的醫藥零售板塊業(yè)務(wù)。歸母凈利潤也有較大的波動(dòng)，2022年甚至出現上市20年來(lái)的首虧，虧損2.64億元。

　　較多被提及的原因是“二代”企業(yè)家接班后的發(fā)展不順。2014年，閆希軍退任公司董事長(cháng)職務(wù)，時(shí)年35歲的閆凱境走上前臺。這是一位擁有英國雷丁大學(xué)國際證券、投資與銀行專(zhuān)業(yè)碩士學(xué)位，并于天津中醫藥大學(xué)獲得中藥學(xué)博士學(xué)位的“企二代”。

　　值得一提的是，閆凱境海外求學(xué)回國后還進(jìn)入過(guò)部隊歷練。這或許是源于其父的經(jīng)歷，閆希軍曾參軍20年，彼時(shí)研發(fā)復方丹參滴丸也是由于一位“老首長(cháng)”突發(fā)心臟病離世，給其帶來(lái)不小打擊。多位天士力員工告訴記者，時(shí)至今日，公司還保留著(zhù)每年進(jìn)入企業(yè)的應屆畢業(yè)生都“軍訓”的傳統。

　　有內部員工講述，雖然接觸閆凱境的次數不多，但有別于外界對傳統企二代的看法，他是一個(gè)“實(shí)干”的人，“2014年開(kāi)始接手公司事務(wù)，直到2021年正式接管。工作也比較忙碌，不是在出差，就是在出差的路上”。

　　閆凱境上臺后，以“創(chuàng )新”和“投資”聞名。

　　2023年，天士力13.15億元的研發(fā)投入同比增長(cháng)29.49%，這高于同期10.71億元的凈利潤水平。它在研發(fā)上的投入高居中成藥企業(yè)首位，高于華潤三九、以嶺藥業(yè)、白云山等頭部企業(yè)，更是幾倍于云南白藥、同仁堂、東阿阿膠等同等規模的中藥企業(yè)。

　　不過(guò)，目前這些在研產(chǎn)品暫未迎來(lái)“收獲期”，核心收入源依然是父輩留下的復方丹參滴丸。

　　投資領(lǐng)域的主要載體是天士力資本。據介紹，該資本創(chuàng )始于2007年，聚焦在4D（藥品、診斷、器械、數字健康）投資領(lǐng)域，圍繞心腦血管、腫瘤、消化代謝、呼吸、神經(jīng)五大核心疾病領(lǐng)域進(jìn)行布局，如今管理基金總規模達到150億元，投資項目150多家。閆凱境接任之后，針對創(chuàng )新藥企曾進(jìn)行了大量對外投資，包括科濟藥業(yè)、天境生物、PHARN、永泰生物等。

　　這曾讓天士力在2021年的凈利潤創(chuàng )歷史新高，達到23.59億元。當時(shí)主要是處置天境生物的股權獲得收益，給天士力增加了17.3億元的凈利潤。但與此形成強烈反差的是，天士力在2022年的歸母凈利潤較上年同期下降了110.87%，主要就是當期的公允價(jià)值變動(dòng)損益同比減少了10.24億元，而公允價(jià)值下降主要受股票價(jià)格下降的影響。天士力通過(guò)投資持有的天境生物、科濟藥業(yè)等金融資產(chǎn)在當年下降了11.04億元的市值。

　　“經(jīng)過(guò)多次爭論后，我從2017年開(kāi)始主導集團的資產(chǎn)結構調整�！痹�2022年接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，閆凱境曾表示，“企業(yè)需要調整資產(chǎn)結構以適應周期，天士力是父輩一磚一瓦建立起來(lái)的，做出‘出售資產(chǎn)’的決定是艱難的�！�

　　在那次采訪(fǎng)中，他還提到，每個(gè)家族企業(yè)接班人都面臨一個(gè)問(wèn)題：如何在一個(gè)已經(jīng)建立的企業(yè)集團中找到個(gè)人的價(jià)值定位？“一方面，接班人往往有超越父輩的野心。但另一方面，父輩的成就又是極難超越的�！�

　　近幾年，跟創(chuàng )新業(yè)務(wù)相對的是，天士力開(kāi)始在傳統業(yè)務(wù)上“瘦身”。2020年，閆凱境以14.89億元將天士力營(yíng)銷(xiāo)公司股權出售給了重慶醫藥。2023年9月，又以6.59億元出售了濟南平嘉大藥房和遼寧天士力大藥房的相關(guān)股權給漱玉平民。

　　但直到今天，閆凱境也沒(méi)有把自己想要的那個(gè)“天士力”給搭起來(lái)，投資和創(chuàng )新業(yè)務(wù)沒(méi)有扛住業(yè)績(jì)，使他屢屢被外界質(zhì)疑“瞎折騰”。跟華潤三九達成交易，或許是他在掙扎過(guò)后，最終選擇的結果。本次交易后，天士力集團及其一致行動(dòng)人合計持有公司2.61億股，占總股本的17.50%。

　　今年5月，閆凱境再度從父輩手上接過(guò)貴州國臺酒業(yè)董事長(cháng)一職。結合如今天士力控股權轉讓?zhuān)袌?chǎng)猜測，閆氏家族的重點(diǎn)或從中藥業(yè)務(wù)撤出。

　　在天士力展覽館中，還陳列著(zhù)國臺酒、帝泊洱生物茶、C胞活力天然礦泉水、金士馬瑟蘭葡萄酒等產(chǎn)品。據天士力內部人士透露，“藥歸到了華潤，但酒、水、茶和保健品板塊還在我們這�！�

　　“整合時(shí)刻”已到

　　資本市場(chǎng)對于華潤三九的出手，則并不意外。

　　結合華泰證券研報統計，自2009年以來(lái)，華潤三九至少完成了大大小小19次外延式并購。華潤三九甚至被行業(yè)認為主要職責就是“負責中藥這條線(xiàn)的并購”。

　　如果放大到華潤集團整個(gè)醫藥板塊來(lái)看，資產(chǎn)操作的頻率更為繁復。僅上市公司而言，目前整個(gè)華潤集團已經(jīng)覆蓋9家醫藥上市公司，分別為華潤三九、江中藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團、華潤雙鶴、博雅生物、迪瑞醫療7家A股上市公司，和華潤醫藥、華潤醫療2家港股上市公司。

　　華潤集團董事長(cháng)王祥明曾提到，2022年，國資委正式批準華潤集團轉為國有資本投資公司，集團主要的發(fā)展方向就是“大國民生”和“大國重器”。以資本撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)，是整個(gè)華潤系企業(yè)的“拿手好戲”。曾任集團副董事長(cháng)的寧高寧就用“二十六只貓變成一只老虎”的故事來(lái)闡述“只有并購做大才能抵御外敵”的道理。華潤集團旗下的業(yè)務(wù)板塊，基本都沿襲了這一發(fā)展邏輯。

　　并且，華潤集團并非純投資導向的發(fā)展邏輯，而是極度強調對于所出資企業(yè)的管理。華潤集團強調的六大能力包括資金募集、投資管理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、監督管理、資產(chǎn)退出、共享服務(wù)，這大大超出風(fēng)險投資基金行業(yè)經(jīng)常提到的“募投管退”范疇，有一半的能力都與企業(yè)管理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、業(yè)務(wù)協(xié)同相關(guān)。

　　雖然華潤集團通過(guò)各種方式已在中藥行業(yè)奠定了自己的地位，但外界依然不那么“熟悉”這個(gè)央企巨頭的管理風(fēng)格和邏輯。

　　據《中國企業(yè)家》此前了解，華潤集團在內部構建了“資本層—資產(chǎn)層—運營(yíng)層”三級管控架構，集團總部為“資本層”，負責通過(guò)資本運作、戰略管控等創(chuàng )造資本價(jià)值，讓公司“更值錢(qián)”；業(yè)務(wù)單元作為“資產(chǎn)層”，要通過(guò)投資管理、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等創(chuàng )造產(chǎn)業(yè)價(jià)值，讓公司“更賺錢(qián)”；基層生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)為“運營(yíng)層”，直接創(chuàng )造市場(chǎng)價(jià)值，讓公司“更有錢(qián)”。

　　在華潤集團內部，對所出資企業(yè)的授權放權力度是最重要的系統化問(wèn)題之一，如何去調和“一放就亂，一管就死”的“放管”矛盾。比如，華潤集團在2021年就以“分類(lèi)管控、分級管控、動(dòng)態(tài)調整、放管結合”為原則，建立《差異化管控方案》，綜合5大維度、14項指標，建立起成熟的評價(jià)體系，成熟度越高的企業(yè)，授權放權力度越大。

　　對于授權放權力度大的子業(yè)務(wù)和領(lǐng)域，華潤系公司一向出手迅速、落地強悍。

　　2017年，華潤微在接手中航工業(yè)在重慶的微電產(chǎn)業(yè)時(shí)，后者已經(jīng)連續虧損了10年，華潤集團派了一名負責人帶著(zhù)負責財務(wù)和運營(yíng)的幾人到了重慶，花了幾個(gè)月交接，然后通過(guò)一年的整頓，就讓其扭虧為盈。

　　之后，華潤微更是通過(guò)一系列并購整合，快速補足了產(chǎn)品設計、光掩膜制造、封裝等環(huán)節的能力，如今已成為中國規模最大的一體化半導體IDM（從設計到生產(chǎn)制造全包攬）公司，自有品牌的產(chǎn)品銷(xiāo)售占比達到50%。

　　華潤三九在昆藥集團上的路徑也“如出一轍”。

　　2022年底，華潤三九以29.02億元完成對昆藥集團28%股份的收購，成為控股股東。按整體規劃，昆藥集團聚焦在慢病管理和老齡健康領(lǐng)域。

　　2023年，華潤三九工作的一大事項，就是推進(jìn)昆藥集團的融合。進(jìn)入體系一年，昆藥集團的盈利水平就有所提升。2023年，昆藥集團的營(yíng)業(yè)收入因商業(yè)板塊業(yè)務(wù)結構優(yōu)化及對外援助業(yè)務(wù)減少，同比下降6.99%，但凈利潤同比增長(cháng)了16.05%。

　　以“同業(yè)競爭”問(wèn)題為例，交易之初華潤三九就承諾，自交易完成后5年內，按照法定程序，通過(guò)包括但不限于資產(chǎn)重組等方式，解決雙方現存的同業(yè)競爭問(wèn)題。核心就是血塞通三七軟膠囊，其涉及的公司是華潤三九100%控股的華潤圣火。

　　但今年6月，原本規劃了5年的主要同業(yè)競爭問(wèn)題就解決了。華潤三九和昆藥集團同時(shí)發(fā)布公告稱(chēng)，雙方簽署了股權轉讓協(xié)議，昆藥集團以17.91億元收購了華潤圣火51%的股權。在資本市場(chǎng)看來(lái)，華潤集團的節奏有些超預期。

　　此前負面新聞纏身的東阿阿膠，在去年初被大股東華潤醫藥派駐管理層后，當年阿膠及系列銷(xiāo)售額時(shí)隔四年再次邁進(jìn)40億元大關(guān)；2021年，血制品公司博雅進(jìn)入華潤體系之后，兩年時(shí)間內，逐漸將血制品之外的其他業(yè)務(wù)剝離，盈利能力得以提升。

　　進(jìn)入華潤體系的天士力，發(fā)展狀況還尚未可知。華潤三九方面在談到并購原因時(shí)，提到此次交易要實(shí)現兩大目的：一是深入中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，二是加快補充創(chuàng )新中藥管線(xiàn)。

　　“消化”天士力可能要更復雜，產(chǎn)品多，渠道的復雜度更高。但戰略意義是明確的，與華潤三九協(xié)同，可以實(shí)現“全產(chǎn)業(yè)鏈布局”。

　　華潤三九在2023年年報中提到，老年群體慢病管理需求快速增長(cháng)，而隨著(zhù)老年群體擴容以及他們在心血管、糖尿病、冠心病、骨科、呼吸等慢病領(lǐng)域的患病率較高，相關(guān)品類(lèi)有望迎來(lái)新的增長(cháng)。

　　攝影：譚麗平

　　華安證券分析師譚國超認為，這次交易是“優(yōu)勢互補”。通過(guò)這次并購，華潤三九能夠進(jìn)一步鞏固其在中藥產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭地位，擴展其業(yè)務(wù)版圖，優(yōu)化資源配置。對于天士力來(lái)說(shuō)，華潤三九的收購將帶來(lái)重要的資金支持，緩解其在業(yè)務(wù)擴展和研發(fā)方面的資金壓力。

　　行業(yè)中還是有不少從業(yè)者表達了對天士力的“惋惜”，畢竟它在產(chǎn)品結構上的布局可能對應著(zhù)一個(gè)更開(kāi)闊的局面。

　　值得一提的是，此次交易之后，國內市值排名前十的中藥企業(yè)里，前六名已經(jīng)全部由國資控股。未來(lái)可以預見(jiàn)的是，國資的強勢進(jìn)入，會(huì )讓一向被認為“分散”的中藥行業(yè)馬太效應顯現。